SOFR – O que é a Secured Overnight Financing Rate?

Em junho de 2012, o mundo financeiro foi abalado por um escândalo que provavelmente estava sendo preparado há décadas: O poderoso Barclays, sediado no Reino Unido, um banco universal envolvido na definição das taxas financeiras globais, estava manipulando o sistema. Além disso, era provável que estivessem em conluio com outros.

A taxa em questão era a de longa data do taxa de referência conhecida como Libor (London interbank offered rate). Seu objetivo era definir as taxas de juros que os bancos usavam ao fazer negócios entre si, embora também tivesse impacto sobre as taxas dos clientes e, portanto, atuasse como um barômetro da estabilidade econômica.

As novas preocupações sobre sua vulnerabilidade à manipulação fizeram com que as autoridades procurassem uma taxa de referência mais confiável e transparente. E muitos optaram pela taxa de financiamento overnight garantida, ou SOFR. Mas o que é essa taxa e se ela é realmente melhor do que a Libor?

O que é a Secured Overnight Financing Rate (SOFR)?

A SOFR é uma taxa de juros de referência que reflete o custo do empréstimo de dinheiro durante a noite, garantido por títulos do Tesouro dos Estados Unidos. Isso significa que há dinheiro real apoiando a taxa. Ela foi introduzida pelo Comitê de Taxas de Referência Alternativas para oferecer uma alternativa mais robusta e confiável à Libor.

A LIBOR se baseava em taxas de empréstimos interbancários autorrelatadas – as taxas que os bancos estavam manipulando para benefício mútuo. Em vez de simplesmente informar a taxa pela qual emprestavam dinheiro, eles se reuniam para fazer das taxas algo mutuamente benéfico.

Basicamente, eles podiam baixar o número da Libor para tornar seus bancos mais atraentes para os clientes e, potencialmente, parecer que eles e a economia estavam em melhor situação do que realmente estavam. Além disso, como sabiam qual seria o valor e quando, poderiam programar suas operações.

Mas a SOFR representa uma mudança em direção a uma taxa de referência segura e baseada em transações. Essa mudança aborda as vulnerabilidades e preocupações de manipulação associadas à LIBOR, baseando-a em números reais usados por bancos reais. Os senhores podem continuar ligando uns para os outros e conversando sobre o assunto, mas agora eles têm que colocar seu dinheiro onde estão suas bocas.

Cálculo da SOFR

Os poderes constituídos calculam a SOFR usando uma metodologia que considera uma ampla gama de transações de acordos de recompra (repo) overnight. Os acordos de recompra são acordos em que uma parte vende títulos públicos – títulos do Tesouro, bônus e notas – para outra, prometendo comprá-los de volta mais tarde a um preço mais alto. Essencialmente, é uma forma de baixo risco de tomar dinheiro emprestado temporariamente (literalmente da noite para o dia).

O cálculo do SOFR utiliza transações no mercado de recompra tripartite, no mercado geral de recompra de financiamento de garantia e em transações bilaterais de recompra. Embora cada uma dessas operações seja ligeiramente diferente, todas envolvem o uso de títulos públicos como garantia para empréstimos.

Para obter a SOFR, o senhor pega a mediana ponderada por volume dessas transações. A ponderação por volume garante que as transações mais comuns influenciem mais fortemente o número sem descontar as transações de menor volume.

Essas transações fornecem uma visão abrangente e representativa dos custos de empréstimos overnight no mercado de garantias do Tesouro.

Principais recursos e características

O SOFR captura o verdadeiro custo de empréstimos no mercado overnight, permitindo que os participantes do mercado avaliem com precisão os custos de financiamento e tomem decisões informadas. Ele tem várias características exclusivas que lhe permitem operar de forma confiável e transparente.

• Tudo acontece durante a noite. A SOFR é uma taxa overnight, o que significa que ela reflete os custos de empréstimos em um período de 24 horas. Ela fornece informações oportunas sobre os custos de empréstimos, permite comparações ao longo do tempo e serve como referência confiável que reflete indicadores econômicos reais.
• Ela é garantida. A SOFR é respaldada por garantias na forma de títulos do Tesouro. Como as transações são garantidas, há maior estabilidade e transparência em comparação com taxas não garantidas como a Libor.
• É de baixo risco e estável. Basear o benchmark em títulos do Tesouro de baixo risco reduz o potencial de instabilidade financeira ou choques que poderiam surgir com o uso de uma taxa de referência mais volátil ou arriscada. Por sua vez, isso ajuda a garantir que as taxas sejam justas e sustentáveis e proporciona estabilidade, confiabilidade e confiança nos mercados financeiros, protegendo os investidores e promovendo um ambiente financeiro mais seguro.
• É baseado em transações. Diferentemente da Libor, que se baseia nos envios dos bancos, a SOFR é baseada em transações. Ela é derivada de transações de mercado observáveis. Isso significa que o dinheiro é sempre real e não está sujeito à influência de negociantes duvidosos que procuram encher os bolsos manipulando os números.
• Está disponível publicamente. Os dados de transações usados no cálculo da SOFR estão disponíveis ao público, permitindo que os participantes do mercado compreendam a dinâmica do mercado subjacente, tenham uma visão mais clara dos custos de empréstimos e verifiquem novamente os poderes constituídos. A Libor era essencialmente anedótica, o que a deixava aberta a “interpretações criativas”.
• Ela se baseia no mercado de financiamento garantido. O alinhamento com o mercado de financiamento garantido garante que a SOFR reflita com exatidão os custos de financiamento enfrentados pelos participantes do mercado, aumentando sua utilidade como taxa de referência e evitando a fixação de taxas em benefício próprio.
• Funciona com muitos instrumentos financeiros. A SOFR é amplamente utilizada como taxa de referência em várias transações financeiras. Ela serve como referência fundamental para precificação e avaliação de instrumentos financeiros, incluindo derivativos, empréstimos e títulos. Seu amplo uso destaca sua aceitação e reconhecimento como referência confiável.

Importância da SOFR como taxa de referência (acima da Libor)

A transição da Libor para taxas de referência alternativas como a SOFR é um esforço global impulsionado pela necessidade de benchmarks mais confiáveis e robustos. A suscetibilidade da Libor à manipulação teve consequências, inclusive a redução dos empréstimos entre os bancos.

Os bancos estão mais cautelosos em relação aos empréstimos entre si, graças às más decisões que causaram a crise financeira de 2008. A própria crise levou a regulamentações mais rigorosas, agravando ainda mais o problema.

A mudança para a SOFR garante maior estabilidade e integridade no sistema financeiro, reduzindo os riscos associados à Libor, o que deve estimular a concessão de empréstimos, salvo outros dilemas ou desastres financeiros.

A SOFR foi amplamente adotada como taxa de referência em várias transações financeiras. Ela serve como base para precificar e avaliar instrumentos financeiros como derivativos, empréstimos e títulos. Os participantes do mercado usam a SOFR como ponto de referência para determinar taxas de juros, redefinir termos e calcular pagamentos para esses instrumentos.

Seu amplo uso reflete o reconhecimento do setor da SOFR como uma referência confiável e representativa.

Prós e contras do SOFR

Não existe uma taxa de referência perfeita. Embora os prós superem os contras da SOFR, especialmente em comparação com a Libor, é importante entender exatamente o que a SOFR pode e o que não pode fazer.

Vantagens da SOFR

Quando se trata da SOFR, a maior vantagem é que ela não é a Libor. Dessa forma, muitas de suas vantagens são inerentes a seus recursos. A SOFR é:

• Robusto, realista e observável. Baseia-se em dados de transações reais de uma gama diversificada de transações overnight repo, garantindo uma taxa de referência mais confiável e precisa. Ela se baseia em dados observáveis do mercado em vez de submissões subjetivas dos bancos, reduzindo o potencial de manipulação e aumentando a integridade.
• Transparente. A SOFR oferece maior transparência em comparação com a Libor. Os dados das transações que utiliza estão disponíveis ao público, permitindo que os participantes do mercado compreendam a dinâmica subjacente do mercado e tenham confiança na confiabilidade do índice de referência.
• Seguro. A SOFR representa os custos de empréstimos garantidos por títulos do Tesouro, o que a torna uma taxa segura. Isso se alinha estreitamente com os mercados de financiamento garantidos e fornece um reflexo mais preciso dos custos de empréstimo. A natureza garantida da SOFR aumenta a estabilidade, reduzindo a dependência de taxas de empréstimo não garantidas e diminuindo os riscos associados às flutuações nos empréstimos interbancários.
• Baixo risco. Apoiar a taxa com garantias confiáveis ajuda a reduzir os riscos associados à natureza não garantida da Libor. Ao ser garantida, a SOFR proporciona maior certeza e estabilidade ao sistema financeiro. Ela reduz o potencial de interrupções no mercado e aumenta a resiliência da taxa de referência.
• Resiliente. A transição para a SOFR contribui para a construção de um sistema financeiro mais resiliente. A metodologia robusta, a transparência e a natureza segura da SOFR garantem uma taxa de referência confiável que é menos propensa à manipulação e à volatilidade, aumentando assim a estabilidade e a integridade dos mercados financeiros.
• Alinhada às condições reais do mercado. A SOFR reflete de perto os custos reais de empréstimos overnight garantidos por títulos do Tesouro. Isso proporciona aos participantes do mercado uma taxa de referência mais precisa, diretamente ligada aos custos de financiamento, permitindo melhor precificação, gerenciamento de riscos e tomada de decisões.
• Popular. A SOFR obteve apoio significativo de reguladores, bancos centrais e órgãos do setor em todo o mundo. O apoio dessas entidades proporciona confiança na adoção e na confiabilidade da SOFR como substituta da Libor, garantindo ampla aceitação e uso.

Desvantagens da SOFR

As vantagens da SOFR podem ser surpreendentes. Mas não é isento de desafios, e todos devem estar bem informados sobre as possíveis desvantagens. Felizmente, muitas das desvantagens são temporárias e têm a ver com a própria transição para o SOFR. O SOFR é:

• Consome muitos recursos (inicialmente). A transição da Libor para a SOFR exige mudanças em uma ampla gama de sistemas financeiros que atualmente usam a Libor. A atualização desses sistemas para incorporar a SOFR pode ser um processo complexo e demorado, exigindo coordenação entre várias partes interessadas.
• Operacionalmente complexo (inicialmente). Os participantes do mercado devem fazer ajustes operacionais para acomodar a SOFR. Isso inclui a atualização de sistemas, modelos e processos internos para calcular e aplicar taxas baseadas em SOFR. A implementação dessas mudanças pode apresentar desafios operacionais e exigir investimentos em tecnologia e recursos.
• Demorado (inicialmente). A transição para a SOFR exige a atualização dos contratos e acordos existentes que fazem referência à Libor. Esse processo envolve renegociar e alterar contratos. Isso e a obtenção do consentimento necessário das contrapartes pode ser uma tarefa demorada e que exige muitos recursos.
• Disruptivo (inicialmente). Durante o período de transição, há um risco de interrupções e potencial volatilidade do mercado. Pode haver interrupções temporárias, incertezas de preços e desafios de liquidez em determinados mercados financeiros. Estão sendo feitos esforços para minimizar essas interrupções, mas não é possível eliminá-las totalmente.
• Complexo (inicialmente). A transição bem-sucedida para o SOFR exige uma ampla coordenação entre os participantes do mercado, os órgãos reguladores e os órgãos do setor. Garantir a adoção e a implementação consistentes em vários setores e jurisdições é uma tarefa complexa que exige colaboração, compartilhamento de informações e orientação normativa.
• Arriscado (inicialmente). Pode haver um “risco de base” associado à transição da Libor para a SOFR. O risco de base refere-se ao potencial descompasso ou discrepância entre as taxas baseadas na Libor e as taxas baseadas na SOFR. Os participantes do mercado precisam gerenciar cuidadosamente esse risco e garantir que os ajustes apropriados ou as estratégias de hedge estejam em vigor.
• Novo e menos reflexivo (inicialmente). A adoção da SOFR exige ampla educação e conscientização entre os participantes do mercado. Os participantes precisam entender as nuances da SOFR, sua metodologia de cálculo e suas implicações para seus instrumentos financeiros e contratos específicos. Iniciativas de educação e programas de divulgação são fundamentais para facilitar uma transição tranquila.

Os esforços contínuos dos órgãos reguladores, dos órgãos do setor e dos participantes do mercado visam a enfrentar esses desafios e garantir uma transição bem-sucedida para o SOFR. Esses grupos criaram vários grupos de trabalho, diretrizes e práticas recomendadas para fornecer orientação e apoiar o setor durante todo esse processo.

Palavra final

Pode não parecer que o taxas de referência afetam muito as pessoas comuns. Mas afetam.

Elas afetam as taxas de juros dos empréstimos, como hipotecas, financiamentos de automóveis e empréstimos estudantis. Quando as taxas de referência sobem, os custos dos empréstimos tendem a aumentar, tornando mais caro para as pessoas tomarem dinheiro emprestado. Felizmente, o inverso também é verdadeiro. É por isso que os apresentadores de TV falam sobre o taxa de fundos federais tanto.

As taxas de referência também podem influenciar os retornos de poupança e investimento. Quando as taxas de referência são baixas, as taxas de juros sobre contas de poupança e investimentos de renda fixa tendem a ser mais baixos, enquanto taxas de referência mais altas podem proporcionar melhores retornos sobre poupança e investimentos.

Mas mesmo que nada disso se aplique ao senhor, as taxas de referência podem afetar o ambiente econômico geral. Elas afetam fatores como inflação, taxas de emprego e crescimento econômico, o que, por sua vez, pode influenciar as perspectivas de emprego, os salários e o custo de vida geral das pessoas comuns.

Portanto, se o senhor não presta atenção a nenhum outro indicador financeiro, preste atenção a esse.